{"id":23603,"date":"2025-10-31T11:06:07","date_gmt":"2025-10-31T10:06:07","guid":{"rendered":"https:\/\/lindemannlaw.ch\/?p=23603"},"modified":"2026-02-23T17:15:41","modified_gmt":"2026-02-23T16:15:41","slug":"at1-anleihen-und-naechste-schritte-was-investorinnen-und-investoren-jetzt-wissen-und-tun-sollten","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lindemannlaw.ch\/de\/insights2\/at1-anleihen-und-naechste-schritte-was-investorinnen-und-investoren-jetzt-wissen-und-tun-sollten\/","title":{"rendered":"AT1 Anleihen und n\u00e4chste Schritte \u2013 Was Investorinnen und Investoren jetzt wissen und tun sollten"},"content":{"rendered":"<h2>Einleitung<\/h2>\n<p>Die Abschreibung der Credit\u2011Suisse\u2011AT1\u2011Anleihen bleibt eines der umstrittensten Kapitel der j\u00fcngeren Finanz- und Regulierungsgeschichte der Schweiz. J\u00fcngst hat die Debatte durch drei Entscheide neue Dynamik erhalten: (i) BGer 2E_1\/2024 (Hauptverhandlung 23.\u202fMai\u202f2025; publiziert am 26.\u202fSeptember\u202f2025), (ii) der Entscheid des U.S. District Court, Southern District of New York vom 30.\u202fSeptember\u202f2025, sowie (iii) der Teilentscheid des Bundesverwaltungsgerichts (\u00abBVG\u00bb) vom 1.\u202fOktober\u202f2025 im Leitverfahren B\u20112334\/2023. Erg\u00e4nzend zu diesem Insight verweisen wir auch auf unsere fr\u00fcheren Insights zu diesen Entscheiden: <a href=\"https:\/\/lindemannlaw.ch\/de\/insights2\/cs-at1-abschreibung-rueckschlag-aufseher-neustart-schweizer-krisenbewaeltigung\/\">https:\/\/lindemannlaw.ch\/de\/insights2\/cs-at1-abschreibung-rueckschlag-aufseher-neustart-schweizer-krisenbewaeltigung\/<\/a> sowie <a href=\"https:\/\/lindemannlaw.ch\/de\/insights2\/credit-suisse-ubs-fusion-rechtsprechung-bger-2e1-2024-sdny-2025\/\">https:\/\/lindemannlaw.ch\/de\/insights2\/credit-suisse-ubs-fusion-rechtsprechung-bger-2e1-2024-sdny-2025\/<\/a>. Der BVG-Teilentscheid hob die FINMA\u2011Verf\u00fcgung vom 19.\u202fM\u00e4rz\u202f2023 auf; die FINMA hat dagegen Beschwerde an das Bundesgericht (\u00abBGE\u00bb) erhoben. Damit r\u00fccken Chancen, Risiken und Fristen erneut in den Fokus.<\/p>\n<div class=\"ast-oembed-container \" style=\"height: 100%;\"><iframe title=\"AT1 Bonds de\" width=\"500\" height=\"281\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/Kb-SGIwD7J4?feature=oembed\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen><\/iframe><\/div>\n<h2>Frage 1: Welcher ist der Zeitstrahl f\u00fcr die rechtsh\u00e4ngigen administrativen Verfahren?<\/h2>\n<p>Die FINMA hat den BVG\u2011Teilentscheid zur Aufhebung der Notverf\u00fcgung ans Bundesgericht weitergezogen. Parallel sind die \u00fcbrigen, damit zusammenh\u00e4ngenden Verfahren grunds\u00e4tzlich sistiert, bis \u00fcber die Aufhebung rechtskr\u00e4ftig entschieden ist. Das BVG hat zudem noch nicht \u00fcber die R\u00fcckabwicklung (Widergutschrift \/ Neubegr\u00fcndung der Forderungen und Kupons) entschieden.<\/p>\n<p>F\u00fcr die voraussichtliche Dauer liefert die offizielle Gesch\u00e4ftsstatistik des BGE belastbare Anhaltspunkte: 2024 betrug bei Beschwerden in \u00f6ffentlich\u2011rechtlichen Angelegenheiten die mittlere Dauer bis zur Urteilsf\u00e4llung 202 Tage und f\u00fcr den gesamten Prozess 224 Tage; 2023 lag sie bei 197 bzw. 217 Tagen. Diese Gr\u00f6ssenordnungen decken sich \u00fcber die Jahre und deuten \u2013 unter Ber\u00fccksichtigung allf\u00e4lliger R\u00fcckweisungen an Vorinstanzen \u2013 auf ein mehrstufiges Verfahren hin.<\/p>\n<p>Art.\u202f61 Abs.\u202f1 VwVG erlaubt dem BVG, \u00fcber die R\u00fcckabwicklung selbst zu entscheiden oder mit verbindlichen Weisungen an die FINMA zur\u00fcckzuweisen \u2013 mit erneuter Beschwerdem\u00f6glichkeit ans BGE. Realistisch ist daher, dass definitive Endentscheide in s\u00e4mtlichen administrativen Verfahren fr\u00fchestens im Verlauf von 2027 zu erwarten sind.<\/p>\n<h2>Frage 2: Was bedeutet die Aufhebung der FINMA\u2011Verf\u00fcgung vom 19.\u202fM\u00e4rz\u202f2023? Gilt das auch f\u00fcr Investoren ohne BVG\u2011Beschwerde?<\/h2>\n<p>Geht man davon aus, dass das BGE den BVG\u2011Teilentscheid best\u00e4tigt, bleibt es bei dem Ergebnis des BVG, dass kein <em>Viability Event<\/em> eingetreten ist, sowie bei der gerichtlichen Aufhebung der FINMA\u2011Verf\u00fcgung. Damit entf\u00e4llt die Rechtsgrundlage f\u00fcr die angeordnete Abschreibung der AT1\u2011Instrumente (Nominalwert ca. CHF\u202f16.5\u202fMrd.). Das f\u00fchrt dazu, dass die Verf\u00fcgung so behandelt wird, als d\u00fcrfe sie keine Bindungswirkung entfalten. In der Sache betrifft die Aufhebung s\u00e4mtliche abgeschriebenen AT1\u2011Trancen; die konkrete R\u00fcckabwicklung ist allerdings noch nicht entschieden.<\/p>\n<h2>Frage 3: Welche rechtlichen M\u00f6glichkeiten haben AT1\u2011Eigent\u00fcmer?<\/h2>\n<p>Parteien der BVG\u2011Verfahren warten auf die Entscheidung zur R\u00fcckabwicklung (Widergutschrift \/ Neubegr\u00fcndung der Forderungen und Kupons). Bis zur Rechtskraft der Aufhebung sind andere Verfahren grunds\u00e4tzlich sistiert.<\/p>\n<p>Unabh\u00e4ngig davon, ob eine BVG\u2011Beschwerde erhoben wurde, ist gest\u00fctzt auf das Verantwortlichkeitsgesetz (\u00abVG\u00bb) eine Staatshaftungsklage m\u00f6glich. Ein Begehren auf Schadensersatz gegen die Eidgenossenschaft gest\u00fctzt auf Art.\u202f3 Abs.\u202f1 VG ist zuerst beim Eidgen\u00f6ssischen Finanzdepartement (\u00abEFD\u00bb) einzureichen. Art.\u202f20 VG verweist f\u00fcr die Verj\u00e4hrung auf die Regeln der unerlaubten Handlung nach OR; die schriftliche Geltendmachung beim EFD unterbricht die Verj\u00e4hrung. Reagiert der Bund nicht innert drei Monaten oder lehnt er ab, ist innert weiterer sechs Monate Klage zu erheben, wobei das BGE als einzige Instanz erscheint.<\/p>\n<p style=\"font-weight: 400;\">Beispielsweise haben bereits mehrere Pensionskassen rechtliche Schritte angek\u00fcndigt bzw. eingeleitet: Die Migros\u2011Pensionskasse hat \u2013 neben weiteren Anlegern \u2013 Verfahren wegen der AT1\u2011Abschreibung angestrengt. Insgesamt laufen in der Schweiz nun zahlreiche Verfahren gegen den Bund im Zusammenhang mit der Notfusion\/AT1\u2011Abschreibung. Das ist ein zus\u00e4tzlicher Hinweis, dass Staatshaftungsanspr\u00fcche aktiv zu pr\u00fcfen und fristgerecht zu sichern sind.<\/p>\n<p>Nach einer rechtskr\u00e4ftigen Aufhebung der FINMA-Verf\u00fcgung steigen auch die Erfolgsaussichten einer Zivilklage gegen UBS, sofern auch die massgeblichen AT1\u2011Bedingungen (u.\u202fa. <em>Viability Event<\/em>) nicht erf\u00fcllt waren. Dabei handelt es sich prim\u00e4r um eine Leistung bzw. R\u00fcckabwicklung und eventualiter um Schadensersatz. Die Fachberichterstattung sieht hierin substanzielle zivilrechtliche Angriffspunkte; die einschl\u00e4gigen AT1-Vertragsbedingungen sind fallbezogen zu pr\u00fcfen.<\/p>\n<p>F\u00fcr bestimmte ausl\u00e4ndische Investoren k\u00f6nnen Investitionsschutzabkommen und Schiedsverfahren (allenfalls ICSID) in Betracht fallen; neben den nach schweizerischem Recht vorgesehenen Rechtsbehelfen und Rechtsmitteln sind diese im Einzelfall ebenfalls zu pr\u00fcfen. Beispielhaft hat die Singapurer Kanzlei Drew &amp; Napier \u2013 die rund 560 Anleihegl\u00e4ubiger aus Japan, Hongkong und Singapur vertritt \u2013 angek\u00fcndigt, gest\u00fctzt auf bilaterale Investitionsschutzabkommen und mit Finanzierung durch die Prozessfinanzierungsgesellschaft Omni Bridgeway, Anspr\u00fcche gegen die Schweizerische Eidgenossenschaft geltend zu machen (nach zuvor versandten Trigger Letters im Dezember 2024 und Mai 2025; beanspruchter Schadenumfang ca. USD\u202f300\u202fMio.)<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\">[1]<\/a>. Diese Entwicklung illustriert, dass auch treaty\u2011basierte Investor\u2011State\u2011Claims f\u00fcr ausgew\u00e4hlte Anlegerprofile realistische Handlungsoptionen darstellen k\u00f6nnen.<\/p>\n<h2>Frage 4: Welche Risiken birgt der weitere Rechtsweg?<\/h2>\n<p>Bis zum BGE-Entscheid \u00fcber die Aufhebung ist prozessual eine Sistierung zusammenh\u00e4ngender Verfahren sehr wahrscheinlich; der BVG\u2011Weg zur R\u00fcckabwicklung kann zudem via Art.\u202f61 VwVG \u00fcber R\u00fcckweisung an die FINMA f\u00fchren \u2013 mit der Option einer weiteren Beschwerde ans BGE.<\/p>\n<p>Im Verantwortlichkeitsverfahren nach VG ist die Rechtsm\u00e4ssigkeit eines rechtskr\u00e4ftigen Verwaltungsakts gem\u00e4ss Art. 12 VG nicht (nochmals) \u00fcberpr\u00fcfbar. Staatshaftungsklagen enthalten zudem ein bestimmtes politisches Risiko und sind beweisintensiv (nat\u00fcrlicher und ad\u00e4quater Kausalzusammenhang, Schadensquantifizierung usw.).<\/p>\n<p>Gute Erfolgsaussichten gegen UBS bestehen zivilrechtlich nur, wenn die Gerichte (letztinstanzlich) zum Schluss kommen, dass kein <em>Viability Event<\/em> vorlag bzw. die vertraglichen Voraussetzungen nicht erf\u00fcllt waren. Das w\u00e4re der Fall in einer definitiven Aufhebung der FINMA-Verf\u00fcgung vom 19. M\u00e4rz 2023 durch das BGE. In diesem Fall sind die einschl\u00e4gigen AT1-Vertragsbedingungen im Detail zu w\u00fcrdigen und prozessstrategisch zu nutzen.<\/p>\n<h2>Frage 5: Soll ich als AT1\u2011Investor einfach zuwarten und die Abwicklung beobachten?<\/h2>\n<p>Nein! Zuwarten ist angesichts laufender Verj\u00e4hrungs\u2011 und Verwirkungsfristen riskant. Staatshaftungsanspr\u00fcche gegen den Bund verj\u00e4hren gem\u00e4ss Art. 20 Abs. 1 VG i.V.m. Art. 60 Abs. 1 OR relativ drei Jahre ab Kenntnis von Schaden und Sch\u00e4diger (f\u00fcr die AT1\u2011Abschreibung typischerweise M\u00e4rz\u202f2023). Art.\u202f20\u202fAbs. 2 S. 2 VG statuiert zudem, dass die schriftliche Eingabe an das EFD die Verj\u00e4hrung unterbricht. Praktisch bedeutet dies: Das Verj\u00e4hrungsrisiko verlangt, ein fundiertes EFD\u2011Begehren sp\u00e4testens bis M\u00e4rz\u202f2026 einzureichen. Gleichzeitig soll strategisch m\u00f6glicherweise die Einreichung einer Zivilklage gegen UBS vorbereitet werden.<\/p>\n<h2>Fazit<\/h2>\n<p>Der BVG\u2011Teilentscheid hat das Blatt entscheidend gewendet: Die FINMA\u2011Verf\u00fcgung vom 19.\u202fM\u00e4rz\u202f2023 wurde aufgehoben; die Rechtsgrundlage f\u00fcr die vollst\u00e4ndige Abschreibung der AT1\u2011Anleihen \u00fcber CHF\u202f16.5\u202fMrd. ist damit (vorbeh\u00e4ltlich des BGE\u2011Urteils) entfallen. UBS erzielte in der Folge des Notverkaufs einen ausserordentlichen Gewinn von rund USD\u202f29\u202fMrd. (negativer Goodwill) \u2013 ein Betrag, der die AT1\u2011Tranche nominal deutlich \u00fcbersteigt.<\/p>\n<p>Der Weg zur Entsch\u00e4digung bleibt jedoch komplex und fristgetrieben. In solchen Angelegenheiten ist LINDEMANNLAW Ihr Ansprechpartner: unsere Litigation\u2011Praxis kennt die Materie, die Zust\u00e4ndigkeiten und die Taktik \u2013 von der Staatshaftung \u00fcber die Zivilklage bis zu Schiedsverfahren \u2013 und setzt Ihre Anspr\u00fcche zielgerichtet durch. Kontaktieren Sie uns \u2013 wir beraten und vertreten Sie in diesem Rechtsbereich kompetent und effektiv.<\/p>\n<p><em>Haftungsausschluss: Diese Ver\u00f6ffentlichung enth\u00e4lt nur allgemeine Informationen und stellt keine Rechtsberatung dar. Die Beurteilung h\u00e4ngt stets von den Umst\u00e4nden des Einzelfalls ab. F\u00fcr eine Beratung in Ihrer speziellen Situation wenden Sie sich bitte direkt an uns.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Einleitung Die Abschreibung der Credit\u2011Suisse\u2011AT1\u2011Anleihen bleibt eines der umstrittensten Kapitel der j\u00fcngeren Finanz- und Regulierungsgeschichte der Schweiz. 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