Εισαγωγή
Η διαγραφή των ομολόγων AT1 της Credit Suisse παραμένει ένα από τα πιο αμφιλεγόμενα κεφάλαια στην πρόσφατη οικονομική και ρυθμιστική ιστορία της Ελβετίας. Η συζήτηση έλαβε πρόσφατα νέα ώθηση από τρεις δικαστικές αποφάσεις: (i) BGer 2E_1/2024 (κύρια ακρόαση 23 Μαΐου 2025- δημοσιεύθηκε στις 26 Σεπτεμβρίου 2025), (ii) την απόφαση του U.S. District Court, Southern District of New York της 30ής Σεπτεμβρίου 2025, και (iii) τη μερική απόφαση του Ομοσπονδιακού Διοικητικού Δικαστηρίου (“FAC”) της 1ης Οκτωβρίου 2025 στην κύρια υπόθεση B-2334/2023. Εκτός από το παρόν ενημερωτικό δελτίο, σας παραπέμπουμε επίσης στα προηγούμενα ενημερωτικά δελτία μας σχετικά με τις εν λόγω αποφάσεις: https://lindemannlaw.ch/de/insights2/cs-at1-abschreibung-rueckschlag-aufseher-neustart-schweizer-krisenbewaeltigung/ και https://lindemannlaw.ch/de/insights2/credit-suisse-ubs-fusion-rechtsprechung-bger-2e1-2024-sdny-2025/. Η προαναφερθείσα μερική απόφαση του FAC ακύρωσε την απόφαση της FINMAτης 19ης Μαρτίου 2023- η FINMA έχει ασκήσει έφεση κατά αυτής στο Ομοσπονδιακό Ανώτατο Δικαστήριο (“FSC”). Αυτό επαναφέρει στο επίκεντρο τις ευκαιρίες, τους κινδύνους και τις προθεσμίες.
Ερώτηση 1: Ποιο είναι το χρονοδιάγραμμα για τις εκκρεμείς διοικητικές διαδικασίες;
Η FINMA παρέπεμψε τη μερική απόφαση του FAC να ανακαλέσει την απόφαση έκτακτης ανάγκης της FINMA στο FSC. Ταυτόχρονα, οι άλλες σχετικές διαδικασίες έχουν ανασταλεί κατ’ αρχήν έως ότου εκδοθεί νομικά δεσμευτική απόφαση σχετικά με την ακύρωση στην κύρια διαδικασία αναφοράς. Το FAC δεν έχει επίσης ακόμη αποφανθεί σχετικά με την αντιστροφή των ομολόγων (εκ νέου πίστωση/επαναφορά απαιτήσεων και κουπονιών).
Οι επίσημες στατιστικές του Ομοσπονδιακού Ανωτάτου Δικαστηρίου παρέχουν αξιόπιστες ενδείξεις για την αναμενόμενη διάρκεια: Το 2024, ο μέσος χρόνος μέχρι την έκδοση απόφασης για προσφυγές σε υποθέσεις δημοσίου δικαίου ήταν 202 ημέρες και 224 ημέρες για το σύνολο της διαδικασίας- το 2023, ήταν 197 και 217 ημέρες αντίστοιχα. Τα στοιχεία αυτά είναι σταθερά με την πάροδο των ετών και – λαμβανομένων υπόψη τυχόν παραπομπών σε κατώτερα δικαστήρια – υποδηλώνουν μια διαδικασία πολλαπλών σταδίων.
Το άρθρο 61 παράγραφος 1 VwVG επιτρέπει στο FAC να αποφασίσει το ίδιο για την ανατροπή ή να αναπέμψει την υπόθεση στη FINMA με δεσμευτικές οδηγίες – με τη δυνατότητα νέας προσφυγής στο FSC. Επομένως, είναι ρεαλιστικό να αναμένονται αμετάβλητες δικαστικές αποφάσεις σε όλες τις διοικητικές διαδικασίες το νωρίτερο κατά τη διάρκεια του 2027.
Ερώτηση 2: Τι σημαίνει η ανάκληση της απόφασης της FINMA της 19ης Μαρτίου 2023; Ισχύει και για τους επενδυτές που δεν προσέφυγαν στο FAC;
Υποθέτοντας ότι το FSC επιβεβαιώνει τη μερική απόφαση του FAC, το αποτέλεσμα του FAC ότι δεν συνέβη κανένα γεγονός βιωσιμότητας θα επικυρωθεί και η απόφαση της FINMA θα ακυρωθεί τελεσίδικα από το δικαστήριο. Αυτό σημαίνει ότι δεν ισχύει πλέον η νομική βάση για τη διαταχθείσα απομείωση των μέσων AT1 (ονομαστική αξία περίπου 16,5 δισ. ελβετικών φράγκων). Ως εκ τούτου, η απόφαση αντιμετωπίζεται σαν να μην έχει καμία δεσμευτική ισχύ. Επί της ουσίας, η ακύρωση επηρεάζει όλα τα ομόλογα AT1 που έχουν διαγραφεί- ωστόσο, η συγκεκριμένη αντιστροφή δεν έχει ακόμη αποφασιστεί και επιβεβαιωθεί.
Ερώτηση 3: Ποιες νομικές επιλογές έχουν οι ιδιοκτήτες AT1;
Τα μέρη της διαδικασίας ενώπιον του FAC αναμένουν την απόφαση για την αντιστροφή (επαναπίστωση/επαναφορά των απαιτήσεων και των κουπονιών). Άλλες διαδικασίες αναστέλλονται γενικά μέχρι η ακύρωση να καταστεί αμετάκλητα νομικά δεσμευτική.
Ανεξάρτητα από το αν έχει υποβληθεί έφεση ενώπιον του FAC, είναι δυνατή η υποβολή αγωγής κρατικής ευθύνης βάσει του νόμου περί ευθύνης (“VG”). Μια αξίωση αποζημίωσης κατά της Ελβετικής Συνομοσπονδίας βάσει του άρθρου 3 παράγραφος 1 VG πρέπει πρώτα να υποβληθεί στο Ομοσπονδιακό Υπουργείο Οικονομικών (“FDF”). Το άρθρο 20 VG παραπέμπει στους κανόνες περί αδικοπραξιών σύμφωνα με τον ελβετικό Κώδικα Υποχρεώσεων για την παραγραφή, ενώ η έγγραφη διεκδίκηση ενώπιον του FDF διακόπτει την παραγραφή. Εάν η Συνομοσπονδία δεν απαντήσει εντός τριών μηνών ή αρνηθεί την αποζημίωση, πρέπει να ασκηθεί αγωγή εντός περαιτέρω έξι μηνών, με το FSC να ενεργεί ως μοναδικός βαθμός δικαιοδοσίας.
Για παράδειγμα, αρκετά συνταξιοδοτικά ταμία έχουν ήδη ανακοινώσει ή κινήσει νομικές διαδικασίες: το συνταξιοδοτικό ταμίο του Migros, μαζί με άλλους επενδυτές, έχει κινήσει διαδικασίες σχετικά με την απομείωση AT1. Συνολικά, στην Ελβετία εκκρεμούν πλέον πολυάριθμες διαδικασίες κατά της ομοσπονδιακής κυβέρνησης σε σχέση με την επείγουσα συγχώνευση/απομείωση AT1. Αυτό αποτελεί μια επιπλέον ένδειξη ότι οι αξιώσεις κρατικής ευθύνης πρέπει να εξεταστούν ενεργά και να εξασφαλιστούν εμπρόθεσμα.
Μετά τη νομικά δεσμευτική ακύρωση της απόφασης της FINMA, οι προοπτικές επιτυχίας μιας αστικής αγωγής κατά της UBS επίσης αυξάνονται, υπό την προϋπόθεση ότι δεν πληρούνται οι σχετικές προϋποθέσεις διαγραφής των ομολόγων AT1 (συμπεριλαμβανομένου ενός γεγονότος βιωσιμότητας). Αυτό αφορά κυρίως την εκπλήρωση ή την ανατροπή και ενδεχομένως την αποζημίωση. Η εξειδικευμένη έκθεση βλέπει εδώ σημαντικά σημεία επίθεσης βάσει του αστικού δικαίου, ενώ οι σχετικοί συμβατικοί όροι AT1 πρέπει να εξετάζονται κατά περίπτωση.
Για ορισμένους ξένους επενδυτές, ενδέχεται να τεθούν υπόψη συμφωνίες προστασίας επενδύσεων και διαδικασίες διαιτησίας (ενδεχομένως ICSID), εκτός από τα ένδικα μέσα και τις προσφυγές που προβλέπονται από το ελβετικό δίκαιο, τα οποία πρέπει επίσης να εξετάζονται κατά περίπτωση. Για παράδειγμα, η δικηγορική εταιρεία Drew & Napier από τη Σιγκαπούρη – η οποία εκπροσωπεί περίπου 560 ομολογιούχους από την Ιαπωνία, το Χονγκ Κονγκ και τη Σιγκαπούρη – ανακοίνωσε ότι θα εγείρει αξιώσεις κατά της Ελβετικής Συνομοσπονδίας βάσει διμερών συμφωνιών προστασίας των επενδύσεων και με χρηματοδότηση από την εταιρεία χρηματοδότησης δικαστικών διαδικασιών Omni Bridgeway (μετά από εξώδικες επιστολές που είχαν αποσταλεί προηγουμένως τον Δεκέμβριο του 2024 και τον Μάιο του 2025, όπου η ζητούμενη αποζημίωση είναι περίπου 300 εκατ. δολάρια ΗΠΑ
Ερώτηση 4: Ποιους κινδύνους εγκυμονεί η ανάληψη περαιτέρω νομικής δράσης;
Μέχρι την απόφαση του Ομοσπονδιακού Ανωτάτου Δικαστηρίου σχετικά με την ακύρωση, είναι πολύ πιθανή η διαδικαστική αναστολή των σχετικών διαδικασιών, ενώ και ο δρόμος μέσω του FSC για την ανατροπή μπορεί επίσης να οδηγήσει μέσω του άρθρου 61 VwVG μέσω παραπομπής στη FINMA – με τη δυνατότητα περαιτέρω προσφυγής στο FSC.
Σε διαδικασίες ευθύνης βάσει του VG, η νομιμότητα μιας νομικά δεσμευτικής διοικητικής πράξης σύμφωνα με το άρθρο 12 VG δεν μπορεί να επανεξεταστεί (και πάλι). Οι αγωγές κρατικής ευθύνης εμπεριέχουν επίσης έναν ορισμένο πολιτικό κίνδυνο και απαιτούν αποδείξεις (φυσική και επαρκής αιτιώδης συνάφεια, ποσοτικοποίηση της ζημίας κ.λπ.).
Υπάρχει καλή πιθανότητα επιτυχίας κατά της UBS στο πλαίσιο του αστικού δικαίου μόνο εάν τα δικαστήρια (σε τελευταίο βαθμό) καταλήξουν στο συμπέρασμα ότι δεν υπήρξε γεγονός βιωσιμότητας ή ότι δεν τηρήθηκαν οι συμβατικές απαιτήσεις διαγραφής. Αυτό θα συνέβαινε εάν η απόφαση της FINMA της 19ης Μαρτίου 2023 ανακληθεί οριστικά από το FSC. Στην περίπτωση αυτή, οι σχετικοί συμβατικοί όροι AT1 πρέπει να αναλυθούν λεπτομερώς και να χρησιμοποιηθούν όσον αφορά τη στρατηγική της δικαστικής διαδικασίας.
Ερώτηση 5: Ως επενδυτής AT1, θα πρέπει απλώς να περιμένω και να παρακολουθώ τη διαδικασία;
Όχι! Η αναμονή είναι επικίνδυνη ενόψει των σημερινών περιόδων παραγραφής και αποδυνάμωσης δικαιώματων. Σύμφωνα με το άρθρο 20 παράγραφος 1 VG σε συνδυασμό με το άρθρο 60 παράγραφος 1 OR, οι αξιώσεις κρατικής ευθύνης κατά της ομοσπονδιακής κυβέρνησης παραγράφονται σχετικά τρία έτη από τη γνώση της ζημίας και του ζημιώνοντος μέρους (για την απόσβεση AT1 τυπικά από το Μάρτιο 2023). Το άρθρο 20 παρ. 2 πρόταση 2 VG ορίζει επίσης ότι η γραπτή υποβολή στο FDF διακόπτει την παραγραφή. Πρακτικά, αυτό σημαίνει ότι ο κίνδυνος παραγραφής απαιτεί την υποβολή τεκμηριωμένης αίτησης του FDF το αργότερο μέχρι τον Μάρτιο του 2026. Ταυτόχρονα, μπορεί να γίνουν στρατηγικές προετοιμασίες για την υποβολή αστικής αγωγής κατά της UBS.
Συμπέρασμα
Η μερική απόφαση του FAC έχει αλλάξει αποφασιστικά την κατάσταση: Η απόφαση της FINMA της 19ης Μαρτίου 2023 ανακλήθηκε, έτσι ώστε η νομική βάση για την πλήρη απομείωση των ομολόγων AT1 ύψους 16,5 δισεκατομμυρίων ελβετικών φράγκων έπαψε να ισχύει (με την επιφύλαξη της απόφασης του FSC). Ως αποτέλεσμα της αναγκαστικής πώλησης, η UBS πραγματοποίησε έκτακτο κέρδος ύψους περίπου 29 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ (αρνητική υπεραξία) – ποσό που υπερβαίνει σημαντικά την ονομαστική αξία των ομολόγων AT1.
Ωστόσο, η πορεία προς την αποζημίωση παραμένει πολύπλοκη και εξαρτάται από τις προθεσμίες. Η LINDEMANNLAW είναι ο συνεργάτης σας σε τέτοιες υποθέσεις: η πρακτική μας στις δικαστικές υποθέσεις γνωρίζει το αντικείμενο, τις δικαιοδοσίες και τις τακτικές – από την κρατική ευθύνη έως την αστική αγωγή και τις διαδικασίες διαιτησίας – και διεκδικεί τις αξιώσεις σας με στοχευμένο τρόπο. Επικοινωνήστε μαζί μας – θα σας συμβουλεύσουμε και θα σας εκπροσωπήσουμε με επάρκεια και αποτελεσματικότητα σε αυτόν τον τομέα του δικαίου.
Αποποίηση ευθυνών: Η παρούσα δημοσίευση περιέχει μόνο γενικές πληροφορίες και δεν συνιστά νομική συμβουλή. Η κρίση εξαρτάται πάντοτε από τις περιστάσεις της εκάστοτε περίπτωσης. Για συμβουλές σχετικά με τη συγκεκριμένη περίπτωσή σας, παρακαλούμε επικοινωνήστε απευθείας μαζί μας.
