{"id":23611,"date":"2025-10-31T11:06:07","date_gmt":"2025-10-31T10:06:07","guid":{"rendered":"https:\/\/lindemannlaw.ch\/?p=23611"},"modified":"2026-02-23T17:14:56","modified_gmt":"2026-02-23T16:14:56","slug":"obligations-at1-et-prochaines-etapes-ce-que-les-investisseurs-doivent-savoir-et-faire-maintenant","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lindemannlaw.ch\/fr\/insights\/obligations-at1-et-prochaines-etapes-ce-que-les-investisseurs-doivent-savoir-et-faire-maintenant\/","title":{"rendered":"Obligations AT1 et prochaines \u00e9tapes &#8211; Ce que les investisseurs doivent savoir et faire maintenant"},"content":{"rendered":"<h2>Introduction<\/h2>\n<p>La radiation des obligations AT1 de Credit Suisse reste l&rsquo;un des chapitres les plus controvers\u00e9s de l&rsquo;histoire financi\u00e8re et r\u00e9glementaire r\u00e9cente de la Suisse. R\u00e9cemment, le d\u00e9bat a \u00e9t\u00e9 relanc\u00e9 par trois d\u00e9cisions : (i) TF 2E_1\/2024 (audience principale du 23 mai 2025 ; publi\u00e9e le 26 septembre 2025), (ii) la d\u00e9cision de la U.S. District Court, Southern District of New York du 30 septembre 2025, et (iii) la d\u00e9cision partielle du Tribunal administratif f\u00e9d\u00e9ral (\u00ab\u00a0TAF\u00a0\u00bb) du 1er octobre 2025.\u202fEn compl\u00e9ment de cet aper\u00e7u, nous vous renvoyons \u00e9galement \u00e0 nos pr\u00e9c\u00e9dents aper\u00e7us sur ces d\u00e9cisions: <a href=\"https:\/\/lindemannlaw.ch\/fr\/insights\/annulation-cs-at1-revers-superviseur-remise-zero-gouvernance-crise-suisse\/\">https:\/\/lindemannlaw.ch\/fr\/insights\/annulation-cs-at1-revers-superviseur-remise-zero-gouvernance-crise-suisse\/<\/a> et <a href=\"https:\/\/lindemannlaw.ch\/fr\/insights\/fusion-credit-suisse-ubs-jurisprudence-bger-2e1-2024-sdny-2025\/\">https:\/\/lindemannlaw.ch\/fr\/insights\/fusion-credit-suisse-ubs-jurisprudence-bger-2e1-2024-sdny-2025\/<\/a><a href=\"https:\/\/lindemannlaw.ch\/fr\/insights\/fusion-credit-suisse-ubs-jurisprudence-bger-2e1-2024-sdny-2025\/\">.<\/a> La d\u00e9cision partielle LPP a annul\u00e9 la d\u00e9cision de la FINMA du 19 mars 2023 ; la FINMA a d\u00e9pos\u00e9 un recours aupr\u00e8s du Tribunal f\u00e9d\u00e9ral (\u00ab\u00a0TF\u00a0\u00bb). Les opportunit\u00e9s, les risques et les d\u00e9lais reviennent ainsi sur le devant de la sc\u00e8ne.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<div class=\"ast-oembed-container \" style=\"height: 100%;\"><iframe title=\"AT1 Bonds fr\" width=\"500\" height=\"281\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/H2lVnDuotaE?feature=oembed\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen><\/iframe><\/div>\n<h2>Question 1 : Quelle est la chronologie des proc\u00e9dures administratives en cours ?<\/h2>\n<p>La FINMA a port\u00e9 la d\u00e9cision partielle de la LPP sur l&rsquo;annulation de la d\u00e9cision d&rsquo;urgence devant le Tribunal f\u00e9d\u00e9ral. Parall\u00e8lement, les autres proc\u00e9dures connexes sont en principe suspendues jusqu&rsquo;\u00e0 ce qu&rsquo;une d\u00e9cision d\u00e9finitive soit rendue sur l&rsquo;annulation. En outre, la LPP n&rsquo;a pas encore statu\u00e9 sur l&rsquo;annulation (cr\u00e9dit compensatoire \/ nouvelle constitution des cr\u00e9ances et des coupons).<\/p>\n<p>Les statistiques officielles de l&rsquo;ATF fournissent des indications fiables sur la dur\u00e9e probable : En 2024, la dur\u00e9e moyenne jusqu&rsquo;au prononc\u00e9 du jugement pour les recours en mati\u00e8re de droit public \u00e9tait de 202 jours et de 224 jours pour l&rsquo;ensemble du proc\u00e8s ; en 2023, elle \u00e9tait respectivement de 197 et 217 jours. Ces ordres de grandeur se recoupent au fil des ann\u00e9es et indiquent &#8211; compte tenu des \u00e9ventuels renvois \u00e0 des instances pr\u00e9c\u00e9dentes &#8211; une proc\u00e9dure en plusieurs \u00e9tapes.<\/p>\n<p>L&rsquo;art. 61 al. 1 PA permet \u00e0 la LPP de d\u00e9cider elle-m\u00eame de l&rsquo;annulation ou de la renvoyer \u00e0 la FINMA avec des instructions contraignantes &#8211; avec une nouvelle possibilit\u00e9 de recours aupr\u00e8s de l&rsquo;ATF. Il est donc r\u00e9aliste de s&rsquo;attendre \u00e0 des d\u00e9cisions finales d\u00e9finitives dans toutes les proc\u00e9dures administratives au plus t\u00f4t dans le courant de l&rsquo;ann\u00e9e 2027.<\/p>\n<h2>Question 2 : Que signifie l&rsquo;annulation de la d\u00e9cision de la FINMA du 19 mars 2023 ? Cela s&rsquo;applique-t-il \u00e9galement aux investisseurs qui n&rsquo;ont pas d\u00e9pos\u00e9 de recours LPP ?<\/h2>\n<p>Si l&rsquo;on part du principe que l&rsquo;ATF confirme la d\u00e9cision partielle de la LPP, la conclusion de la LPP selon laquelle aucun <em>\u00e9v\u00e9nement de viabilit\u00e9<\/em> ne s&rsquo;est produit, ainsi que l&rsquo;annulation par le tribunal de la d\u00e9cision de la FINMA, restent valables. Par cons\u00e9quent, la base juridique pour la d\u00e9pr\u00e9ciation ordonn\u00e9e des instruments AT1 (valeur nominale d&rsquo;environ 16,5 milliards de CHF) dispara\u00eet. Cela a pour cons\u00e9quence que la d\u00e9cision est trait\u00e9e comme si elle ne devait pas avoir d&rsquo;effet contraignant. Sur le fond, l&rsquo;annulation concerne toutes les tranches AT1 amorties ; toutefois, l&rsquo;annulation concr\u00e8te n&rsquo;a pas encore \u00e9t\u00e9 d\u00e9cid\u00e9e.<\/p>\n<h2>Question 3 : Quels sont les recours juridiques dont disposent les propri\u00e9taires d&rsquo;AT1 ?<\/h2>\n<p>Les parties aux proc\u00e9dures LPP attendent la d\u00e9cision d&rsquo;annulation (cr\u00e9dit compensatoire \/ reconstitution des cr\u00e9ances et des coupons). Les autres proc\u00e9dures sont en principe suspendues jusqu&rsquo;\u00e0 ce que l&rsquo;annulation devienne d\u00e9finitive.<\/p>\n<p>Ind\u00e9pendamment du fait qu&rsquo;un recours LPP ait \u00e9t\u00e9 d\u00e9pos\u00e9 ou non, une action en responsabilit\u00e9 de l&rsquo;Etat est possible sur la base de la loi sur la responsabilit\u00e9 (\u00ab\u00a0LRCF\u00a0\u00bb). Une demande de dommages-int\u00e9r\u00eats contre la Conf\u00e9d\u00e9ration sur la base de l&rsquo;art. 3 al. 1 LRCF doit d&rsquo;abord \u00eatre d\u00e9pos\u00e9e aupr\u00e8s du D\u00e9partement f\u00e9d\u00e9ral des finances (\u00ab\u00a0DFF\u00a0\u00bb). L&rsquo;art. 20 LRCF renvoie, pour la prescription, aux r\u00e8gles du CO sur les actes illicites ; la demande \u00e9crite adress\u00e9e au DFF interrompt la prescription. Si la Conf\u00e9d\u00e9ration ne r\u00e9agit pas dans les trois mois ou si elle refuse, une action doit \u00eatre intent\u00e9e dans les six mois suivants, l&rsquo;ATF apparaissant alors comme la seule instance.<\/p>\n<p>Apr\u00e8s l&rsquo;annulation d\u00e9finitive de la d\u00e9cision de la FINMA, les chances de succ\u00e8s d&rsquo;une action civile contre UBS augmentent, dans la mesure o\u00f9 les conditions AT1 d\u00e9terminantes (entre autres <em>le Viability Event<\/em>) n&rsquo;\u00e9taient pas non plus remplies. Il s&rsquo;agit en premier lieu d&rsquo;une prestation ou d&rsquo;une annulation et \u00e9ventuellement de dommages et int\u00e9r\u00eats. La presse sp\u00e9cialis\u00e9e y voit des points d&rsquo;attaque substantiels en droit civil ; les conditions contractuelles AT1 pertinentes doivent \u00eatre examin\u00e9es au cas par cas.<\/p>\n<p>Pour certains investisseurs \u00e9trangers, les accords de protection des investissements et les proc\u00e9dures d&rsquo;arbitrage (\u00e9ventuellement le CIRDI) peuvent entrer en ligne de compte ; outre les voies de recours et les recours pr\u00e9vus par le droit suisse, il convient \u00e9galement de les examiner au cas par cas. A titre d&rsquo;exemple, le cabinet d&rsquo;avocats singapourien Drew &amp; Napier &#8211; qui repr\u00e9sente environ 560 porteurs d&rsquo;obligations du Japon, de Hong Kong et de Singapour &#8211; a annonc\u00e9, en se basant sur des accords bilat\u00e9raux de protection des investissements et avec le financement de la soci\u00e9t\u00e9 de financement de proc\u00e8s Omni Bridgeway, qu&rsquo;il ferait valoir des pr\u00e9tentions contre la Conf\u00e9d\u00e9ration suisse (apr\u00e8s l&rsquo;envoi pr\u00e9alable de trigger letters en d\u00e9cembre 2024 et mai 2025 ; montant des dommages r\u00e9clam\u00e9s environ USD 300 millions)<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\">[1]<\/a>. Cette \u00e9volution illustre le fait que les investor state claims bas\u00e9s sur des trait\u00e9s peuvent \u00e9galement constituer des options d&rsquo;action r\u00e9alistes pour certains profils d&rsquo;investisseurs.<\/p>\n<h2>Question 4 : Quels sont les risques li\u00e9s \u00e0 la poursuite de la proc\u00e9dure judiciaire ?<\/h2>\n<p>Jusqu&rsquo;\u00e0 la d\u00e9cision de l&rsquo;ATF sur l&rsquo;annulation, il est tr\u00e8s probable que les proc\u00e9dures connexes soient suspendues sur le plan proc\u00e9dural ; la voie de la LPP pour l&rsquo;annulation peut en outre conduire, via l&rsquo;art. 61 PA, \u00e0 un renvoi \u00e0 la FINMA &#8211; avec l&rsquo;option d&rsquo;un nouveau recours devant l&rsquo;ATF.<\/p>\n<p>Dans la proc\u00e9dure en responsabilit\u00e9 selon la LRCF, la l\u00e9galit\u00e9 d&rsquo;un acte administratif entr\u00e9 en vigueur ne peut pas \u00eatre (re)v\u00e9rifi\u00e9e conform\u00e9ment \u00e0 l&rsquo;article 12 LRCF. Les actions en responsabilit\u00e9 de l&rsquo;\u00c9tat comportent en outre un certain risque politique et n\u00e9cessitent des preuves (lien de causalit\u00e9 naturelle et ad\u00e9quate, quantification des dommages, etc.)<\/p>\n<p>Il n&rsquo;y a de bonnes chances de succ\u00e8s contre UBS en droit civil que si les tribunaux concluent (en derni\u00e8re instance) qu&rsquo;il n&rsquo;y a pas eu de <em>Viability Event<\/em> ou que les conditions contractuelles n&rsquo;\u00e9taient pas remplies. Ce serait le cas dans une annulation d\u00e9finitive de la d\u00e9cision de la FINMA du 19 mars 2023 par le TF. Dans ce cas, les conditions contractuelles AT1 pertinentes doivent \u00eatre appr\u00e9ci\u00e9es en d\u00e9tail et utilis\u00e9es dans le cadre d&rsquo;une strat\u00e9gie de processus.<\/p>\n<h2>Question 5 : En tant qu&rsquo;investisseur AT1, dois-je simplement attendre et observer le r\u00e8glement ?<\/h2>\n<p>Non ! Attendre est risqu\u00e9 compte tenu des d\u00e9lais de prescription et de p\u00e9remption en cours. Les actions en responsabilit\u00e9 de l&rsquo;Etat contre la Conf\u00e9d\u00e9ration se prescrivent conform\u00e9ment \u00e0 l&rsquo;art. 20 al. 1 LRCF en relation avec l&rsquo;art. 60 al. 2 CO. Art. 60 al. 1 CO relativement trois ans \u00e0 compter de la connaissance du dommage et de l&rsquo;auteur du dommage (typiquement mars 2023 pour l&rsquo;amortissement AT1). L&rsquo;art. 20 al. 2 p. 2 LRCF stipule en outre que la requ\u00eate \u00e9crite adress\u00e9e au DFF interrompt la prescription. En pratique, cela signifie que : Le risque de prescription exige qu&rsquo;une requ\u00eate fond\u00e9e soit d\u00e9pos\u00e9e aupr\u00e8s du DFF au plus tard en mars 2026. Parall\u00e8lement, il convient de pr\u00e9parer strat\u00e9giquement le d\u00e9p\u00f4t d&rsquo;une plainte civile contre UBS.<\/p>\n<h2>Conclusion<\/h2>\n<p>La d\u00e9cision partielle de la LPP a chang\u00e9 la donne de mani\u00e8re d\u00e9cisive : La d\u00e9cision de la FINMA du 19 mars 2023 a \u00e9t\u00e9 annul\u00e9e ; la base juridique pour l&rsquo;amortissement complet des obligations AT1 de 16,5 milliards de francs suisses n&rsquo;existe donc plus (sous r\u00e9serve de l&rsquo;arr\u00eat de l&rsquo;ATF). Suite \u00e0 la vente d&rsquo;urgence, UBS a r\u00e9alis\u00e9 un gain exceptionnel d&rsquo;environ 29 milliards de dollars (goodwill n\u00e9gatif) &#8211; un montant nettement sup\u00e9rieur \u00e0 la tranche AT1 en valeur nominale.<\/p>\n<p>La voie de l&rsquo;indemnisation reste toutefois complexe et soumise \u00e0 des d\u00e9lais. Dans de telles affaires, LINDEMANNLAW est votre interlocuteur : notre pratique du contentieux conna\u00eet la mati\u00e8re, les comp\u00e9tences et les tactiques &#8211; de la responsabilit\u00e9 de l&rsquo;Etat \u00e0 l&rsquo;arbitrage en passant par les actions civiles &#8211; et fait valoir vos droits de mani\u00e8re cibl\u00e9e. Contactez-nous &#8211; nous vous conseillons et vous repr\u00e9sentons de mani\u00e8re comp\u00e9tente et efficace dans ce domaine juridique.<\/p>\n<p><em>Clause de non-responsabilit\u00e9 : cette publication ne contient que des informations g\u00e9n\u00e9rales et ne constitue pas un conseil juridique. L&rsquo;\u00e9valuation d\u00e9pend toujours des circonstances de chaque cas particulier. Pour obtenir des conseils sur votre situation particuli\u00e8re, veuillez nous contacter directement. <\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Introduction La radiation des obligations AT1 de Credit Suisse reste l&rsquo;un des chapitres les plus controvers\u00e9s de l&rsquo;histoire financi\u00e8re et r\u00e9glementaire r\u00e9cente de la Suisse. 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