AT1 Bonds

31 paź 2025

Εισαγωγή

Η διαγραφή των ομολόγων AT1 της Credit Suisse παραμένει ένα από τα πιο αμφιλεγόμενα κεφάλαια στην πρόσφατη χρηματοοικονομική και ρυθμιστική ιστορία της Ελβετίας. Η συζήτηση έλαβε πρόσφατα νέα ώθηση από τρεις αποφάσεις: (i) BGer 2E_1/2024 (κύρια ακροαματική διαδικασία στις 23 Μαΐου 2025, δημοσιεύθηκε στις 26 Σεπτεμβρίου 2025), (ii) η απόφαση του Ομοσπονδιακού Δικαστηρίου των ΗΠΑ, Νότια Περιφέρεια της Νέας Υόρκης, της 30ής Σεπτεμβρίου 2025, και (iii) η μερική απόφαση του Ομοσπονδιακού Διοικητικού Δικαστηρίου («FAC») της 1ης Οκτωβρίου 2025 στην υπόθεση B-2334/2023. Εκτός από την παρούσα ανάλυση, παραπέμπουμε επίσης στις προηγούμενες αναλύσεις μας σχετικά με αυτές τις αποφάσεις: https://lindemannlaw.ch/de/insights2/cs-at1-abschreibung-rueckschlag-aufseher-neustart-schweizer-krisenbewaeltigung/και https://lindemannlaw. ch/de/insights2/credit-suisse-ubs-fusion-rechtsprechung-bger-2e1-2024-sdny-2025/. Η μερική απόφαση του FAC ακύρωσε την απόφαση της FINMA της 19ης Μαρτίου 2023. Η FINMA άσκησε έφεση κατά της απόφασης αυτής στο Ομοσπονδιακό Ανώτατο Δικαστήριο («FSC»). Αυτό επαναφέρει στο προσκήνιο τις ευκαιρίες, τους κινδύνους και τις προθεσμίες.

Ερώτηση 1: Ποιο είναι το χρονοδιάγραμμα για τις εκκρεμείς διοικητικές διαδικασίες;

Η FINMA παρέπεμψε την μερική απόφαση του FAC για την ανάκληση της έκτακτης απόφασης στο FSC. Ταυτόχρονα, οι άλλες σχετικές διαδικασίες έχουν ανασταλεί κατ’ αρχήν έως ότου ληφθεί νομικά δεσμευτική απόφαση σχετικά με την ανάκληση. Το FAC δεν έχει ακόμη αποφανθεί σχετικά με την αναίρεση (επανέκδοση/επαναφορά απαιτήσεων και τοκομεριδίων).

Οι επίσημες στατιστικές της FSC παρέχουν αξιόπιστες ενδείξεις για την αναμενόμενη διάρκεια: το 2024, ο μέσος χρόνος για την έκδοση απόφασης σε υποθέσεις δημοσίου δικαίου ήταν 202 ημέρες και 224 ημέρες για ολόκληρη τη διαδικασία· το 2023, ήταν 197 και 217 ημέρες αντίστοιχα. Τα στοιχεία αυτά είναι σταθερά κατά τη διάρκεια των ετών και – λαμβάνοντας υπόψη τυχόν παραπομπές σε κατώτερα δικαστήρια – υποδηλώνουν μια διαδικασία πολλαπλών σταδίων.

Το άρθρο 61 παράγραφος 1 APA επιτρέπει στο FAC να αποφασίσει για την αναίρεση ή να την παραπέμψει πίσω στη FINMA με δεσμευτικές οδηγίες – με τη δυνατότητα περαιτέρω προσφυγής στο FSC. Επομένως, είναι ρεαλιστικό να αναμένουμε οριστικές τελικές αποφάσεις σε όλες τις διοικητικές διαδικασίες το νωρίτερο κατά τη διάρκεια του 2027.

Ερώτηση 2: Τι σημαίνει η ανάκληση της απόφασης της FINMA της 19ης Μαρτίου 2023; Ισχύει αυτό και για επενδυτές που δεν έχουν υποβάλει καταγγελία στο FAC;

Υποθέτοντας ότι η FSC επιβεβαιώσει τη μερική απόφαση του FAC σχετικά με τη διαδικασία μοντέλου, το αποτέλεσμα της FC παραμένει ότι δεν έχει συμβεί γεγονός βιωσιμότητας και η απόφαση της FINMA θα ακυρωθεί από τα δικαστήρια. Αυτό σημαίνει ότι η νομική βάση για την εντολή απομείωσης των μέσων AT1 (ονομαστική αξία περίπου 16,5 δισεκατομμύρια CHF) δεν ισχύει πλέον. Ως αποτέλεσμα, η απόφαση αντιμετωπίζεται ως αν δεν είχε δεσμευτική ισχύ. Ουσιαστικά, η ακύρωση επηρεάζει όλες τις σειρές AT1 που έχουν απομειωθεί, ωστόσο η συγκεκριμένη αναίρεση δεν έχει ακόμη αποφασιστεί.