στις συναλλαγές συγχωνεύσεων και εξαγορών

Εισαγωγή

Οι δασμοί της διοίκησης Τραμπ ΙΙ – είτε ως “αμοιβαίοι δασμοί” είτε ως μέρος πολιτικών “συμφωνιών” – αποτελούν σήμερα ένα από τα πιο πολυσυζητημένα θέματα στο διασυνοριακό εμπόριο. Για τις συγχωνεύσειςκαι εξαγορές εταιριών (Σ&Ε), αυτό σημαίνει μια νέα, δομικά διαφορετική αβεβαιότητα: οι αλυσίδεςεφοδιασμού γίνονται πιο ακριβές ή ασταθείς, οι αγορές των πωλήσεων εταιριών μετατοπίζονται και ταπεριθώρια κέρδους δέχονται πιέσεις. Αλλά η αβεβαιότητα δεν σημαίνει απρόβλεπτη εξέλιξη. Το παρόν άρθροεξετάζει τις βασικές επιπτώσεις των δασμών στις συναλλαγές Σ&Ε και απαντά σε πέντε ερωτήματα σχετικά μετο πώς οι αγοραστές και οι πωλητές μπορούν να διαμορφώσουν τις επιχειρήσεις τους με τις λεγόμενες ρήτρεςMAC, earn-outs, κοινοπραξίες, προσωρινές συμφωνίες,εγγυήσεις, αποζημιώσεις και άλλα.

Ερώτηση 1: Ποιες λειτουργίες έχουν οι τελωνειακοί δασμοί σε σχέση με τιςσυγχωνεύσεις και εξαγορές;

Οι τελωνειακοί δασμοί δεν αποτελούν έλεγχο των επενδύσεων – δεν ενεργούν μέσω καθεστώτος αδειοδότησηςή απαγόρευσης όπως οι έλεγχοι ΑΞΕ. Στις συγχωνεύσεις και εξαγορές, αναπτύσσουν μάλλον έμμεσες αλλάσχετικές με τη συναλλαγή λειτουργίες: Εξυπηρετούν φορολογικά συμφέροντα (φόροι εξωτερικού εμπορίου) και χρησιμοποιούνται ως μοχλός πίεσης σε “αμοιβαίες συμφωνίες” για τη διαπραγμάτευση εξαγωγικώνπλεονεκτημάτων. Ταυτόχρονα, οι “δασμοί Τραμπ” παρέχουν στοχευμένα κίνητρα για τη μετεγκατάσταση τηςπαραγωγής και των ΑΞΕ στις ΗΠΑ. Αυτό σημαίνει για την πρακτική των συμφωνιών: Τα επιχειρηματικάμοντέλα με υψηλή ποσόστωση εισαγωγής γίνονται πιο εύθραυστα, οι στρατηγικές επανατοποθέτησης καισχεδόν μεταφοράς σε άλλες χώρες κερδίζουν σε αξία – και ως εκ τούτου η αποτίμηση, οι λογικές τωνσυμφωνιών και η τεχνολογία των συμβάσεων αλλάζουν.

Ερώτηση 2: Ποιος είναι ο συγκεκριμένος αντίκτυπος των τελωνειακών δασμώνστις συγχωνεύσεις και εξαγορές;

Οι δασμοί προκαλούν διάβρωση της εμπιστοσύνης μεταξύ των μερών, επειδή οι προγραμματισμένες καισυγκριτικές αξίες παραπαίουν. Αυτό γίνεται ορατό με την πτώση του όγκου των συναλλαγών ή με μακρύτερεςκαι βραδύτερες διαδικασίες. Σε επίπεδο στόχου, οι δασμοί μειώνουν την κερδοφορία (κόστος αγαθών, απαιτήσεις κεφαλαίου κίνησης, επιβολή τιμών), δυσχεραίνουν την αποτίμηση και μετατοπίζουν τουςμηχανισμούς τιμολόγησης. Συνεπώς, η δέουσα επιμέλεια απαιτεί μια εκτεταμένη ρύθμιση: εκτός από τηνοικονομική και εμπορική Due Diligence, την εμπορική και τελωνειακή Due Diligence (κωδικοί HS, προτιμησιακήκαταγωγή, Incoterms, ρυθμίσεις μεσιτών), τη φορολογική Due Diligence (τελωνειακοί και ειδικοί φόροικατανάλωσης, κλιμάκωση τιμών μεταβίβασης) και τη νομική Due Diligence (συμμόρφωση, κυρώσεις καιαναφορά στον έλεγχο των εξαγωγών). Νέα, “αμυντικά” στοιχεία – όπως ειδικές ρήτρες προσαρμογής, μηχανισμοί κερδών ή υποχρεώσεις υποβολής εκθέσεων – εμφανίζονται στο σχεδιασμό των συμβάσεωνπροκειμένου να κατανέμονται οι τελωνειακοί κίνδυνοι με στοχευμένο τρόπο.

Ερώτηση 3: Ποιες εταιρείες επηρεάζονται ιδιαίτερα;

Οι παραδοσιακοί βιομηχανικοί και μεταποιητικοί τομείς, η μηχανολογία, οι προμηθευτές αυτοκινήτων καιτμήματα της αλυσίδας αξίας των φαρμακευτικών προϊόντων επηρεάζονται δυσανάλογα, εάν ταπροκαταρκτικά προϊόντα είναι ευαίσθητα στους τελωνειακούς δασμούς. Οι άμεσες επιπτώσεις είναι συχνάλιγότερο έντονες στους τομείς της τεχνολογίας, της πληροφορικής, του λογισμικού και σε τμήματα του τομέατων υπηρεσιών υγείας (εξαιρουμένων των φαρμακευτικών προϊόντων). Από γεωγραφική άποψη, οι εταιρείεςμε έμφαση στην Ευρώπη, Ασία και Μέση Ανατολή τείνουν να είναι πιο ελκυστικές επί του παρόντος, ενώ ηέντονη έκθεση στις ΗΠΑ ή οι σχέσεις της αλυσίδας εφοδιασμού με χώρες με υψηλούς δασμούς θεωρούνται πιοπροβληματικές. Η ακρίβεια της ανάλυσης της αλυσίδας εφοδιασμού είναι ζωτικής σημασίας: Πού προκύπτουνπράγματι τελωνειακά χρέη (όροι παράδοσης/incoterms); Ποιες ταξινομήσεις του ΕΣ αμφισβητούνται; Ποιεςαποδείξεις προτίμησης είναι αξιόπιστες; Πόσο ευαίσθητα είναι τα ακαθάριστα περιθώρια κέρδους σε σενάριαδασμών +5 / +10 / +25 %; Όσοι απαντήσουν σε αυτά τα ερωτήματα νωρίς στο πλάισιο συναλλαγών Σ&Ε,, θααποκτήσουν βεβαιότητα στην αξιολόγησή τους – και συνεπώς διαπραγματευτική ισχύ.

Ερώτηση 4: Ποιες συμβατικές επιλογές υπάρχουν για την αντιμετώπιση τωναρνητικών επιπτώσεων των τελωνείων;

Ρήτρα MAC (Ουσιώδης δυσμενής αλλαγή/επιπτώσεις). Οι εξατομικευμένες τελωνειακές λεγόμενες ρήτρες MAC που εστιάζουν ρητά στις αλυσίδες εφοδιασμού τηςεταιρείας-στόχου έχουν νόημα. Σε αντίθεση με τις “επιπτώσεις σε ολόκληρο τον κλάδο”, εδώ δεν θα πρέπει ναισχύει ένας γενικός αποκλεισμός. Η MAC θα πρέπει να συνδέεται με δικαίωμα υπαναχώρησης πριν από τοκλείσιμο και να συνδέεται με αντικειμενικές δοκιμασίες (π.χ. ολοκλήρωση ενός κύκλου ελέγχου, καθορισμέναόρια EBITDA) – ιδανικά συντονισμένες με προσαρμογές τιμών/λογισμούς κλεισίματος.

Earn-outs. Οι λεγόμενοι μηχανισμοί Earn-out μεταθέτουν μέρος της αποτίμησης στη φάση μετά τη λήξη της σύμβασης, εάντα αποτελέσματα των τελωνείων υλοποιούνται σε 1-2 κύκλους ελέγχου. Είναι δυνατόν να χρησιμοποιηθούνμοντέλα καλαθιού με βάση το EBITDA με καθορισμένες κανονικοποιήσεις (φιλτράροντας τις “καθαρές” τελωνειακές επιδράσεις) ή -ακόμη πιο συγκεκριμένα- σύνολα ΚΔΤ (π.χ. ζώνες μικτού κέρδους ή καθαρούπεριθωρίου ανά περιοχή/γραμμή προϊόντος). Σημαντικό: Οι αντίθετες επιδράσεις (π.χ. επιβολή τιμών) πρέπει νααντιμετωπίζονται κατάλληλα, ώστε να μην προκύπτουν μονόπλευρα αποτελέσματα αρμπιτράζ.

Κοινοπραξίες. Μια κοινοπραξία μπορεί να είναι μια έξυπνη εναλλακτική λύση σε σχέση με μια εξαγορά 100% – ειδικά γιατους στρατηγικούς επενδυτές – προκειμένου να μοιραστούν οι τελωνειακοί κίνδυνοι, να δημιουργηθεί τοπικήπαραγωγή ή να εξασφαλιστεί η πρόσβαση στην αγορά. Αυτό λειτουργεί μόνο σε περιορισμένο βαθμό με τουςχρηματοοικονομικούς επενδυτές- από την άποψη της αντιμονοπωλιακής νομοθεσίας, μια κοινοπραξία είναισυχνά πιο περίπλοκη από μια πλήρη εξαγορά.

Ενδιάμεσες συμφωνίες. Μεταξύ της υπογραφής και του κλεισίματος, οι αυξημένες υποχρεώσεις πληροφόρησης και υποβολήςεκθέσεων έχουν νόημα: συνεχής τελωνειακή παρακολούθηση, κατώτατα όρια αναφοράς για τις δασμολογικέςμεταβολές, υποχρέωση εφαρμογής κατάλληλων μέτρων για τη μείωση της τελωνειακής έκθεσης (σε κάθεπερίπτωση σύμφωνα με την αντιμονοπωλιακή νομοθεσία). Αξίζει εδώ να υπάρξει σαφής οδικός χάρτηςδιακυβέρνησης με μηχανισμό κλιμάκωσης.

Εγγυήσεις και αποζημιώσεις. Οι εκτεταμένοι κανονισμοί “μη αποκάλυψης υποχρεώσεων” που αφορούν τα στοιχεία των τελωνείων και τωνειδικών φόρων κατανάλωσης στις οικονομικές καταστάσεις είναι απαραίτητοι- κατά κανόνα, λήγουν τοαργότερο κατά την υπογραφή/συμφωνία (μείωση της αποκάλυψης). Η ασφαλισιμότητα W&I είναι δυνατή, αλλά εξαρτάται από την κατάσταση των δεδομένων, την αξιοπιστία της ταξινόμησης και το βάθος της DueDiligence – το αν περιλαμβάνονται φορολογικές εγγυήσεις πρέπει να διευκρινιστεί σε πρώιμο στάδιο.

Ερώτηση 5: Θα οδηγήσουν οι εν λόγω δασμοί στο τέλος των συναλλαγών συγχωνεύσεων και εξαγορών;

Όχι. Οι τελωνειακοί δασμοί αυξάνουν την πολυπλοκότητα, αλλά είναι διαχειρίσιμοι. Οι συνταγές επιτυχίαςείναι οι εξής: (α) στιβαρή αξιολόγηση και -όπου είναι απαραίτητο- μετεγκατάσταση κρίσιμων αλυσίδωνεφοδιασμού- (β) προστασία μη κρίσιμων παραγωγικών διαδικασιών, τοποθεσιών και διαδρομών εφοδιαστικής- (γ) σαφής προσδιορισμός των συγκρούσεων στόχων με προγράμματα μείωσης κινδύνου και καθεστώτα ΑΞΕ- (δ) προληπτική διαχείριση των ενδιαφερόμενων μερών, συμπεριλαμβανομένων των πολιτικών και ρυθμιστικώνεπαφών- (ε) αποκοπή μη στρατηγικών, ευαίσθητων σε δασμούς δραστηριοτήτων πριν από τη διαδικασίασυγχωνεύσεων και εξαγορών για τη μείωση του θορύβου της αποτίμησης- (στ) ετοιμότητα από την πλευρά τουπωλητή: Υλικό Due Diligence του πωλητή με χάρτες θερμότητας τιμολογίων, αναλύσεις σεναρίων και στοιχείαταξινόμησης/προτίμησης. Όσοι κάνουν αυτή την εργασία θα παραμείνουν επίσης ικανοί να πραγματοποιούνσυναλλαγές σε ένα τελωνειακό καθεστώς.

Συμπέρασμα

Οι τελωνειακοί δασμοί δεν είναι ένα μαύρο κουτί. Λειτουργούν ως παράμετροι τιμής και δομής – και έτσιακριβώς πρέπει να αντιμετωπίζονται στη διαδικασία συγχωνεύσεων και εξαγορών. Με μια στοχευμένηεπέκταση της δέουσας επιμέλειας, σαφείς αναλύσεις αποτίμησης και σεναρίων, καθώς και προσαρμοσμένητεχνολογία συμβάσεων, οι κίνδυνοι μπορούν να κατανεμηθούν αξιόπιστα και οι ευκαιρίες – για παράδειγμαμέσω re/near-shoring – μπορούν να αξιοποιηθούν ενεργά. Για τους πωλητές, μια καθαρή τιμολογιακή ιστορίααυξάνει την ασφάλεια της συμφωνίας- οι αγοραστές προστατεύονται με έξυπνα earn-outs, ρήτρες MAC καιπροσωρινή διακυβέρνηση. Αυτό δημιουργεί και πάλι προβλεψιμότητα – παρά την πολιτική αστάθεια.

Υποστηρίζουμε εδώ και χρόνια πολύπλοκες διασυνοριακές συναλλαγές – από την ανάλυση και αξιολόγηση τηςαλυσίδας εφοδιασμού έως την εφαρμογή προσαρμοσμένων ρητρών. Αν θέλετε να διασφαλίσετε μια τρέχουσασυναλλαγή, να επανεκτιμήσετε έναν στόχο υπό το πρίσμα νέων τελωνειακών δασμών ή να “δασμολογήσετε” την αλυσίδα εφοδιασμού σας πριν από μια διαδικασία: Μιλήστε μαζί μας και αφήστε μας να διευκολύνουμετη συναλλαγή σας.

Αποποίηση ευθυνών: Η παρούσα δημοσίευση περιέχει μόνο γενικές πληροφορίες και δεν συνιστά νομικήσυμβουλή. Η αξιολόγηση εξαρτάται πάντοτε από τις περιστάσεις της εκάστοτε περίπτωσης. Για νομικέςσυμβουλές σχετικά με τη δική σας ειδική κατάσταση, παρακαλούμε επικοινωνήστε απευθείας μαζί μας.