Проверка проспекта редко является той частью сделки, о которой любят говорить, пока она не начинает определять график. В Швейцарии действует следующее правило: любой, кто делает публичное предложение о приобретении ценных бумаг или подает заявку на допуск ценных бумаг к торговле на торговой площадке, должен в принципе предварительно опубликовать проспект (ст. 35 FIDLEG). Кроме того, в Швейцарии проспект, как правило, перед публикацией проходит формальную проверку в уполномоченном FINMA контрольном органе, в частности на полноту, согласованность и понятность (ст. 51 FIDLEG).
Именно потому, что эта проверка носит формальный характер, основана на схемах и связана с четко определенными этапами процесса, ее легко спланировать. Тот, кто правильно организует этот процесс, превращает проверку проспекта в запланированный этап, а не в неожиданность незадолго до публикации.
3 наиболее распространенные причины потери времени и как их избежать:
- Неправильная схема проспекта: работа ведется тщательно, но по неправильной схеме. Это приводит к запросам и исправлениям, хотя информация уже имеется.
- Неполная подача: отсутствующие или неясные версии приложений (особенно при включении посредством ссылки) замедляют процесс.
- Поздние изменения содержания: проблема не в цене в конечном итоге, а в дополнительных изменениях содержания незадолго до публикации, которые могут вызвать новые циклы проверки.
Основная идея: не больше текста, а достоверный текст.
Когда целесообразно обращаться в проверяющий орган? Когда сначала к юридическому консультанту?
Обращаться в экспертную службу имеет смысл, когда уже имеется практически окончательный проект проспекта и речь идет конкретно о трех аспектах, которые экспертная служба действительно оценивает: полнота, согласованность, понятность.
Если же речь идет о принципиальных вопросах, то, как правило, эффективнее сначала прояснить их с юридическим консультантом, в частности:
- Обязательность проспекта: нужен ли проспект вообще (ст. 35 FIDLEG)?
- Исключения / структурирование: применимы ли исключения или можно структурировать сделку таким образом, чтобы документация и сроки оставались надежными?
- Архитектура документации: что должно быть в проспекте, что в включенных документах, а что в отдельных документах?
Почему это важно: проверяющий орган не является «коучем по сделкам». Он проводит формальную проверку в соответствии с применимым схемой. Чем раньше будут урегулированы принципиальные вопросы, тем меньше будет позднее циклов доработки по предотвратимым причинам (схема, структура, логика подачи).
Что как минимум должно быть в проспекте, чтобы не увязнуть в деталях?
Минимальное содержание зависит от вида ценных бумаг (например, долевые ценные бумаги, долговые ценные бумаги, структурированные продукты). Решающим фактором является применимая схема проспекта в соответствии с FIDLEV (приложения); на ней ориентируется проверяющий орган при формальной проверке полноты.
На практике это означает:
- проспект должен содержать основную информацию в таком виде, чтобы средний инвестор мог понять предложение и принять обоснованное решение.
- изложение должно быть понятным и не должно содержать противоречий, поскольку именно это является предметом проверки.
Частая практическая ошибка заключается не в «недостаточном содержании», а в «неправильном расположении информации»:
- информация присутствует, но не там, где ее ожидает схема; или
- она настолько разбросана, что третье лицо не может ее надежно найти.
Как правило, это приводит к дополнительным запросам и исправлениям, хотя факты уже указаны в документе. Четкая структуризация и редакционное руководство в данном случае экономят больше времени, чем дополнительные страницы.
Какие ошибки срывают график? Что имеет решающее значение на финишной прямой?
Классическим «убийцей» графика является не позднее определение отдельных параметров (например, цены); это нормально для многих сделок. Критической ситуация становится, когда незадолго до публикации, помимо окончательных параметров, в проспект вносятся дополнительные изменения по содержанию.
Почему это деликатный момент:
- на практике процесс утверждения и запросов зависит от наличия полного комплекта документов, готовых к проверке.
- чем больше изменений происходит на финишной прямой, тем больше вероятность появления дополнительных запросов или новых раундов.
Временной аспект также подчеркивает необходимость соблюдения дисциплины: на практике, в зависимости от эмитента, истории и сложности, необходимо планировать сроки проверки (часто указывается: 10 календарных дней, для эмитентов, выпускающих ценные бумаги впервые, часто 20 календарных дней). Поэтому, чтобы уложиться в график, необходимо стабилизировать содержание проспекта до его подачи.
Практический совет (план заморозки):
- заранее определите, какие элементы содержания являются «замороженными».
- запланируйте, какие элементы в конечном итоге неизбежно будут дополнены (например, цена); и сохраните все остальное неизменным.
- ведите строгий контроль версий (проспект + включенные документы + макет/переводы).
Что произойдет, если проспект не будет полным?
Если проспект формально не подлежит утверждению, на практике возникает необходимость в доработках. А доработки отнимают время, не только на текст, но и на:
- внутренних согласований,
- верстку/форматирование,
- переводы,
- согласование с банками и другими участниками.
Особое значение здесь имеет логика подачи документов: как правило, процесс становится по-настоящему эффективным только тогда, когда представлена полная заявка — включая четкую версионировку документов, включенных посредством ссылки (incorporation by reference). Если какой-либо документ отсутствует или на него дана неясная ссылка, процесс останавливается, несмотря на то, что заявка была «подана».
Как сделать проверку проспекта планируемой? Как мы можем вам помочь?
Проверка проспекта становится планируемой, если вы ведете ее как проект с четкими этапами, от первого проекта до публикации:
- Уточните обязательность проспекта и его структуру: классификация в соответствии со ст. 35 FIDLEG, выбор подходящей схемы, четкая структура документации.
- Последовательная структуризация проспекта на основе схемы: не «больше содержания», а возможность проверки: размещение информации там, где ее ожидает проверяющий орган.
- Обеспечение согласованности и понятности: противоречия, неясные термины, несоответствующие цифры/периоды — классические поводы для запросов.
- Управление финальным этапом (заморозка, версионирование, публикация): заранее определите, что можно изменить в день ценообразования, а что нет.
LINDEMANNLAW объединяет управление сделкой, логику проспекта и редакционный контроль качества. Мы помогаем вам разобраться в требованиях к проспекту и процедуре, структурировать проспект так, чтобы он поддавался проверке, и вести процесс с органом проверки таким образом, чтобы уложиться в ваш график.
Наше предложение: проверка готовности проспекта в форме телефонного разговора с последующим кратким письменным резюме (чеклист/мемо). При этом мы уточняем:
- применимую схему,
- важные документы, включая включение посредством ссылки,
- типичные вопросы,
- реалистичный график и дальнейшие шаги.
Таким образом, вы будете знать, на каком этапе вы находитесь, еще до подачи документов, и сможете избежать ненужных задержек в решающий момент.
Отказ от ответственности: Настоящая публикация содержит только общую информацию и не является юридической консультацией. Оценка всегда зависит от обстоятельств конкретного случая. Для получения консультации по вашей конкретной ситуации, пожалуйста, обращайтесь к нам напрямую.
