Lindemann Law

Списание CS-AT1: неудача для надзорного органа — и перезагрузка для швейцарского антикризисного управления

Этот инсайт дополняет наш предыдущий вторничный анализ решений о слиянии Credit Suisse и UBS (BGer 2E_1/2024 и SDNY 2025). — Вместе они прослеживают развитие судебной практики, связанной со спасением CS и его долгими юридическими последствиями.

Введение

Credit Suisse Group AG («CS») и UBS Group AG («UBS») долгое время определяли швейцарский финансовый центр. После продолжительного спада кризис достиг кульминации в марте 2023 года. В чрезвычайном постановлении от 19 марта 2023 г. FINMA предписала CS, среди прочих, списать все инструменты дополнительного капитала первого уровня («AT1»). Номинальная стоимость таких облигаций AT1 составляла примерно 16,5 млрд. швейцарских франков. Около 3’000 держателей облигаций, среди которых были стороны, представленные LINDEMANNLAW, подали апелляции на это постановление FINMA в рамках около 360 разбирательств в Федеральном административном суде («FAC»). После более чем двухлетнего ожидания кредиторы добились неожиданного успеха благодаря частичному решению FAC от 1 октября 2025 года по одной типовой процедуре, которое было опубликовано 14 октября 2025 года.

Согласно этому решению FAC, постановление FINMA от 19 марта 2023 г. должно быть отменено, а имущественные права кредиторов — соблюдены. Это огромный успех как для кредиторов, так и для швейцарского правового государства и швейцарской правовой системы. Мы поздравляем их с этим огромным успехом! Особые поздравления и благодарность нашим клиентам, которых мы имеем честь представлять в этих сложных делах!

1) Что означает это недавнее решение FAC для AT1-кредиторов и что было решено?

Это частичное решение в типовой процедуре. Это стандартный подход в таких сложных судебных разбирательствах. Предметом данного частичного решения является просьба заявителя об отмене постановления FINMA от 19 марта 2023 года.

В этом частичном решении FAC отменил решение FINMA, установив (среди прочего), что ни Чрезвычайное постановление, ни условия инструментов не предоставляли четкой правовой основы, необходимой для такого серьезного вмешательства в права собственности. Суд подчеркнул, что 19 марта 2023 г. CS все еще соответствовал минимальным требованиям к капиталу, и что государственная поддержка, направленная на обеспечение доверия и ликвидности, не представляла собой ни непредвиденного, ни жизнеспособного события в смысле условий договора AT1.

Согласно FAC, все остальные связанные с этим процедуры приостановлены до тех пор, пока не будет принято окончательное решение относительно юридической силы этого постановления FINMA. FINMA уже объявила о подаче апелляции в Федеральный Верховный Суд. [1]

2) Почему это важно?

Это решение ограничивает свободу действий в кризисное время: даже под давлением надзорные полномочия требуют точных законодательных и договорных оснований. Подход ФАС подчеркивает правовую определенность как краеугольный камень доверия рынка, оставляя средства правовой защиты (восстановление в правах или компенсация) на более поздние этапы и компетентные суды.

3) Основные юридические недостатки, выявленные ФАК, вкратце

✔ Договор против регулирования. FAC прочитал язык проспекта AT1 (в частности, триггер «жизнеспособность», связанный с достаточностью капитала) более узко, чем кризисное прочтение FINMA, и ближе к тому, как инвесторы ожидали бы его применения.
✔ Чрезвычайные полномочия. Суд расценил Постановление о чрезвычайном положении как недостаточную (и потенциально чрезмерно расширенную) основу в условиях, когда система «слишком большой, чтобы обанкротиться» уже обеспечила индивидуальный законодательный путь.
✔ Правомочность и пересмотр. Имущественные интересы держателей облигаций оправдывают судебный пересмотр; управление кризисом не затмевает надлежащую правовую процедуру.

В совокупности эти темы указывают на необходимость пересмотреть практику разрешения швейцарских споров в сторону более точного следования тексту и более четкого закрепления в законе при будущих вмешательствах. (См. справочную информацию и резюме судебных заседаний).

4) Что это значит для инвесторов и UBS сейчас?

UBS, как преемник CS, находится на пересечении выгоды и бремени: он получил облегчение баланса от списания в 2023 году, но может столкнуться с требованиями компенсации, если решение останется в силе. Рыночные комментаторы отмечают, что даже неблагоприятный исход вряд ли поставит под угрозу устойчивость капитала UBS, но юридическая нагрузка реальна и будет устранена только с решением Федерального Верховного Суда. Тем временем, торговля исками, связанными со списанными AT1, подскочила на фоне решения суда — сигнал рынка о том, что предполагаемая вероятность выплат возросла, хотя и остается ниже уровня уверенности. [3]

5) Что будет дальше?

Путь к апелляции. FINMA уже объявила о подаче апелляции; до окончательного решения частичная победа FAC сама по себе не восстанавливает убытки и не присуждает возмещение ущерба. [4] Поскольку швейцарское законодательство о возмещении убытков требует совокупного доказательства:

✔ незаконность,
✔ повреждения (надежная количественная оценка),
✔ Причинно-следственная связь (естественная и адекватная), истцы могут ожидать, что суды будут тщательно проверять модели убытков и причинно-следственную связь.

Системный взгляд. Парламентская работа над кризисом CS (PUK) подчеркнула готовность, но при этом выявила точки давления в надзоре и облегчении капитала — контекст, который суды и политики будут оценивать при разработке будущих рамок. [5]

Заключение

Швейцарские суды провели четкую линию: чрезвычайное положение не отменяет законности. Постановление FAC вновь акцентирует внимание на ясности законодательства и pacta sunt servanda при разрешении банковских споров. Теперь внимание переключится на Лозанну: Федеральный Верховный суд установит окончательные координаты и примет обязательное решение о юридической силе постановления FINMA от 19 марта 2023 года. Для рынков и институтов это конструктивная перезагрузка — возможность укрепить управление, чтобы стабильность и законность двигались в ногу». [6]

Где LINDEMANNLAW добавляет ценность

LINDEMANNLAW располагает опытным и высококвалифицированным отделом судебных разбирательств, который в настоящее время подробно изучает объемное частичное решение и его ключевые юридические моменты. Вы можете ожидать от нас своевременного юридического заключения с подробным анализом частичного решения.

LINDEMANNLAW представляет интересы клиентов во всех судах Швейцарии, включая ФАС и Федеральный Верховный Суд, но не ограничиваясь ими, и активно борется за права своих клиентов. Мы ведем дела, в которых доказательства и закон пересекаются — от споров о ценных бумагах и рынках капитала до ответственности штатов и административного права.

Думаете о действии?
Если у Вас есть претензии и Вы рассматриваете возможность принятия мер, LINDEMANNLAW — это правильный партнер. Мы предлагаем ненавязчивую, не требующую обязательств оценку. Мы определим возможности, последовательность дальнейших шагов и эффективное позиционирование Вашего иска.

Отказ от ответственности: Данная публикация содержит только общую информацию и не является юридической консультацией. Чтобы получить совет по Вашей конкретной ситуации, пожалуйста, свяжитесь с нами напрямую.

Источник

[1] https://www.reuters.com/business/finance/finma-appeal-credit-suisse-at1-court-ruling-2025-10-16/, https://www.srf.ch/news/wirtschaft/at1-urteil-bundesverwaltungsgericht-hebt-abschreibung-der-credit-suisse-anleihen-auf, https://www.nzz.ch/wirtschaft/at1-anleihen-finma-gerichtsurteil-credit-suisse-ld.1834512

[2] https://www.srf.ch/news/wirtschaft/das-sind-die-zentralen-punkte-des-at1-urteils, https://www.parlament.ch/centers/documents/de/puk-bericht-credit-suisse-2024.pdf

[3] https://www.ft.com/content/ubs-credit-suisse-at1-compensation-2025, https://www.reuters.com/business/finance/ubs-capital-impact-credit-suisse-at1-court-2025-10-16/, https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-10-15/credit-suisse-at1-claims-jump-after-swiss-court-decision

[4] https://www.reuters.com/business/finance/finma-confirms-appeal-credit-suisse-at1-case-2025-10-16/, https://www.parlament.ch/de/services/news/Seiten/2024/2024-12-20-puk-credit-suisse.aspx

[5] https://www.bvger.ch/bvger/de/home/medien/medienmitteilungen.html, https://www.ft.com/content/swiss-at1-ruling-emergency-powers-2025

[6] https://www.news.admin.ch/en/newnsb/MnGHBti72ClCHjs5tE7GM?utm_source

Текущая судебная практика в отношении экстренного слияния CS/UBS: Что означают BGer 2E_1/2024 и решение SDNY от 30 сентября 2025 г.?

Закон о земельных кадастрах: Доверие с оговоркой — что Вам нужно знать

Виртуальные общие собрания 2025: соответствие законодательству, эффективность, возможность планирования

Услуги

Прокрутить вверх